Notas protegidas por el director: fondos de cobertura para inversores diarios

Una nota protegida por el principal (PPN) es una inversión sintética o un producto estructurado que crea una inversión personalizada. Los PPN tienen su propio perfil de riesgo / rendimiento único diseñado para atraer a grupos específicos de inversores. Son creados por ingenieros financieros que combinan derivados con otros derivados (como un fondo indexado, un fondo mutuo o un fondo de productos básicos) o una inversión tradicional (como un producto básico, una acción o un bono). En este artículo, proporcionaremos una descripción general de este vehículo de inversión.

¿Qué son los PPN?
Los PPN se han vuelto increíblemente populares en los últimos años. Su garantía de devolver al menos el 100% de la inversión original, siempre que el PPN se mantenga hasta su vencimiento, y un rendimiento potencial que excede el de un contrato de inversión garantizado (GIC) ayuda a explicar su popularidad. La demanda de PPN también ha aumentado porque los inversores no acreditados pueden acceder a un fondo de cobertura comprando un PPN. Los fondos de cobertura son una inversión muy popular en estos días, y no están disponibles directamente para los inversores no acreditados debido a las regulaciones del mercado de valores. (Para obtener más información sobre los fondos de cobertura, consulte Introducción a los fondos de cobertura - Primera parte y La segunda parte.)

Una nota protegida por el principal se vende o distribuye como un instrumento de deuda con un rendimiento mínimo garantizado para igualar nominalmente la inversión inicial (el monto del principal). Típicamente, un banco actúa como garante del principal invertido, lo que expone al comprador a un riesgo de crédito relacionado con el garante. Por lo tanto, es extremadamente importante evaluar la solidez financiera y la solvencia del garante. Sin embargo, como la mayoría de los garantes son bancos financieramente sólidos, en la mayoría de los casos este riesgo es esencialmente nulo. Aunque los PPN se venden como instrumento de deuda, un PPN contiene una opción incorporada y es realmente un derivado que tiene varias características en común con los productos tradicionales de renta fija.

Al igual que un instrumento de deuda, el PPN tiene un valor nominal, un plazo hasta el vencimiento y un retorno del principal al vencimiento. El plazo de vencimiento de un PPN, que depende de los productos de inversión combinados que contiene, su estructura y las condiciones del mercado, generalmente oscila entre seis y 10 años.

A diferencia de un instrumento de deuda, el rendimiento de un PPN depende del valor terminal de una opción incorporada; no hay pago periódico garantizado de cupones. En cambio, un PPN generalmente hace un pago, al vencimiento, que consiste en el principal original y cualquier aumento en el valor del activo neto. El aumento en el valor del activo neto de un PPN se deriva del rendimiento del subyacente durante el plazo del PPN, como se especifica en el memorando de oferta, teniendo en cuenta varias tarifas.

La estructura de los retornos PPN
Puede existir o no una correlación directa entre el pago y el rendimiento real del subyacente, dependiendo de cómo se haya estructurado la nota y de las condiciones de mercado existentes durante el plazo de inversión. En otras palabras, la recompensa del PPN es muy probable que dependa de la ruta. Con esto en mente, un PPN puede verse como un bono con un pago de cupón variable que varía del 0% a algún máximo, según lo determinado por su estructura y descrito en su memorando de oferta. En términos de ingeniería financiera, un PPN es un enlace sintético.

Aunque los pagos periódicos no son la norma, los ingenieros financieros han creado PPN que hacen pagos periódicos para atraer a los inversores que prefieren recibir retornos periódicos. En la mayoría de los casos, los pagos periódicos son una devolución del capital y cada pago reduce el capital garantizado en una cantidad equivalente. Sin embargo, al ser creativos, los ingenieros financieros han creado PPN que tienen pagos periódicos que pueden contener una ganancia obtenida.

Al comprar un PPN, un inversor adquiere una opción incorporada vinculada a una inversión subyacente de riesgo y sus flujos de efectivo, renunciando a una cierta devolución de efectivo. Al invertir en un PPN, un inversor opta por un flujo de caja incierto, pero potencialmente más grande, que puede emanar de la opción incorporada en el PPN. Sin embargo, no se garantiza un rendimiento positivo y si un inversor solo recupera su principal original, debe darse cuenta de que el interés perdido era el costo de asegurar que su principal original fuera devuelto. (Para obtener más información, lea La importancia del valor del tiempo y Comprender el valor temporal del dinero.)

Los métodos de valoración utilizados para las clases de activos estándar están bien definidos porque cada miembro de una clase de activos estándar tiene un conjunto de características comunes. Son estas características comunes las que les dan pertenencia a la clase de activos. Este no es el caso de los PPN.

Cada PPN construido tiene un conjunto único de características, que está parcialmente determinado por el subyacente, cómo se construye y las condiciones del mercado que existían cuando se emitió (construyó) y durante su vida útil (plazo), especialmente el entorno de la tasa de interés. Las divulgaciones de PPN son generalmente menos transparentes que las de las inversiones vendidas por prospecto. Esta falta de transparencia puede ser un problema cuando un inversor intenta determinar las tarifas. Debido a que el riesgo cambia cuando se construye un PPN, un PPN y su subyacente tienen diferentes perfiles de riesgo / retorno. Debido a que no hay dos PPN iguales, la valoración y comparación de dos PPN puede ser un desafío. (Para leer más sobre las tasas de interés, vea Cómo las tasas de interés afectan el mercado de valores, Tratando de predecir las tasas de interés y Es de su interés.)

Ingeniería de un PPN, asegurando la garantía
Cuando un ingeniero financiero quiere garantizar el valor nominal del capital invertido original, se involucrará una cobertura. Hay dos estructuras comunes, que describen cómo se crea la inversión sintética, y que se utilizan para crear un PPN. La principal diferencia entre los dos es la técnica de cobertura. En la estructura de bonos de cupón cero, la más simple de las cuales es una cobertura estática, la compra de protección ocurre cuando se crea el PPN. La otra estructura, la estructura de seguro de cartera de proporción constante (CPPI), es más compleja y utiliza una cobertura dinámica para implementar la protección. Con la cobertura dinámica, la protección puede establecerse y eliminarse durante el plazo de la PPN.

Estructura de cupón cero
La estructura de cupón cero, que el grupo de ingenieros financieros denomina la vainilla simple, consiste en un bono de cupón cero y un paquete de opciones de compra sobre el subyacente.

Cuando se emite el PPN, aproximadamente el 70% del principal se usa para comprar un bono de cupón cero con un vencimiento que coincide con el del PPN, que vence al valor del principal original. Es esta compra de un bono de cupón cero lo que protege o cubre el capital y, dado que permanece en vigencia durante el plazo de la PPN, es una cobertura estática. Los fondos restantes (menos las tarifas) se utilizan para hacer una inversión apalancada en el subyacente que tiene un valor nocional igual al capital invertido.

Las tasas de interés vigentes en el momento en que se crea el PPN determinan el costo de la protección y, por lo tanto, los fondos disponibles para comprar el paquete de opciones de compra. A medida que caen las tasas de interés, el costo de la protección aumentará y los fondos disponibles para comprar la opción de compra disminuirán. Lo contrario también es cierto, a medida que aumentan las tasas de interés, el costo de la protección disminuirá y los fondos disponibles para comprar la opción de compra aumentarán.

El rendimiento del PPN, aunque está directamente determinado por el pago del paquete de opciones de compra, está determinado en última instancia por el rendimiento del subyacente. El aumento máximo teórico en el valor de una estructura PPN de bonos de cupón cero sería el aumento en el valor del subyacente durante el plazo de la inversión. Sin embargo, el rendimiento real será menor y, a menudo, está limitado a algún porcentaje del rendimiento del subyacente. Esto se debe a las limitaciones de la estructura impuestas por las condiciones del mercado. Debido a estas limitaciones y al requisito de la existencia de opciones de compra adecuadas, la estructura de cupón cero no se usa tan ampliamente como la estructura de seguro de cartera de proporción constante (CPPI).

Estructura de seguro de cartera de proporción constante
La estructura CPPI es más flexible y más ampliamente utilizada. Cuando se crea un PPN de esta manera, el paso inicial es una inversión en el subyacente igual al principal invertido menos las tarifas. La necesidad de protección del capital está determinada por el desempeño del subyacente y, si se necesita protección del capital, se compra un bono de cupón cero. La protección se venderá posteriormente si ya no es necesaria. La cobertura, en este caso, es dinámica porque se basa en eventos del mercado; por lo tanto, el desempeño del subyacente debe ser monitoreado constantemente y con el uso de una fórmula compleja, los ingenieros financieros determinan si se requiere protección.

Si, durante el plazo de la inversión, el valor liquidativo del PPN es igual al costo de la protección, se debe comprar una protección total. Este es el "escenario de nocaut". Si esto ocurre, el retorno de la inversión original es el único resultado posible. Si el escenario de nocaut se produce temprano en el plazo del PPN, se deja a un inversionista sosteniendo la bolsa, por así decirlo, con sus fondos bloqueados y el poder adquisitivo disminuyendo a la tasa de inflación.

Una estructura de CPPI también puede implicar el uso de apalancamiento, lo que permite una mayor inversión inicial en el subyacente. Por lo general, el apalancamiento se limita a dos o tres veces el capital invertido. Este uso del apalancamiento expone al inversor a todas las ventajas y desventajas del apalancamiento. Sin embargo, cuando un inversor invierte en un PPN, la desventaja es limitada y existe la posibilidad de beneficiarse del uso del apalancamiento.

Conclusión
Un PPN es la compra de una inversión arriesgada combinada con un seguro o protección a la baja. Los flujos de efectivo relativamente ciertos o menos riesgosos se intercambian por flujos de efectivo más inciertos, pero potencialmente más grandes. Darse cuenta del potencial de retorno que ofrece un PPN requiere condiciones de mercado favorables durante su plazo. Las condiciones de mercado desfavorables, que resultan en el retorno del principal original, crean, en términos reales, una pérdida de poder adquisitivo debido a la inflación.

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