Las múltiples estrategias de los fondos de cobertura

¿Alguna vez consideró invertir en un fondo de cobertura? Como primer paso, los inversores potenciales necesitan saber cómo estos fondos ganan dinero y cuánto riesgo corren. Si bien no hay dos fondos idénticos, la mayoría genera sus ganancias a partir de una o más de las siguientes estrategias:

  1. Acciones largas / cortas

El primer fondo de cobertura, lanzado por Alfred W. Jones en 1949, utilizó un equidad larga / corta estrategia, que todavía representa la mayor parte de los activos de los fondos de cobertura de renta variable hoy en día. El concepto es simple: la investigación de inversiones arroja ganadores y perdedores esperados, entonces, ¿por qué no apostar por ambos? Promover posiciones largas en los ganadores como garantía para financiar posiciones cortas en los perdedores. La cartera combinada crea más oportunidades para obtener ganancias idiosincrásicas (es decir, específicas de acciones) y reduce el riesgo de mercado porque los cortos compensan la exposición prolongada al mercado.

En esencia, el capital a largo / corto es una extensión de la negociación de pares, en el que los inversores van a largo y corto a dos compañías competidoras en la misma industria en función de sus valoraciones relativas. Si General Motors (GM) parece barato en relación con Ford, por ejemplo, un comerciante de pares podría comprar $ 100,000 en GM y reducir el valor de las acciones de Ford. La exposición neta del mercado es cero, pero si GM supera a Ford, el inversor ganará dinero sin importar lo que le pase al mercado en general. Supongamos que Ford sube un 20% y GM sube un 27%; el comerciante vende GM por $ 127,000, cubre el corto de Ford por $ 120,000 y los bolsillos por $ 7,000. Si Ford cae un 30% y GM cae un 23%, él vende GM por $ 77,000, cubre el corto de Ford por $ 70,000 y aún se queda con $ 7,000. Sin embargo, si el operador se equivoca y Ford supera a GM, perderá dinero.

La equidad larga / corta es una apuesta apalancada de riesgo relativamente bajo en la habilidad de selección de acciones del gerente.

  1. Mercado neutral

Los fondos de cobertura de renta variable largos / cortos suelen tener una exposición neta a largo plazo en el mercado, porque la mayoría de los gerentes no cubren todo su valor de mercado largo con posiciones cortas. La porción no cubierta de la cartera puede fluctuar, introduciendo un elemento de oportunidad del mercado en el rendimiento general. Por el contrario, neutral en el mercado los fondos de cobertura apuntan a cero exposición neta en el mercado, es decir, los cortos y largos tienen el mismo valor de mercado, lo que significa que los gerentes generan todo su retorno de la selección de valores. Esta estrategia tiene un riesgo menor que una estrategia sesgada a largo plazo, pero los rendimientos esperados también son más bajos.

Los fondos de cobertura largos / cortos y neutrales en el mercado tuvieron problemas durante varios años después de la crisis financiera de 2007. Las actitudes de los inversores a menudo eran binarias: de riesgo (alcista) o de riesgo (bajista), y cuando las acciones suben o bajan al unísono, las estrategias que dependen de la selección de acciones no funcionan. Además, las tasas de interés bajas récord eliminaron las ganancias del reembolso del préstamo de acciones, o los intereses ganados en la garantía en efectivo publicada contra las acciones prestadas vendidas en corto. El efectivo se presta de la noche a la mañana, y el corredor de préstamos mantiene una proporción, generalmente el 20% de los intereses, como una tarifa por organizar el préstamo de acciones y "reembolsa" los intereses restantes al prestatario (a quien pertenece el efectivo). Si las tasas de interés durante la noche son del 4% y un fondo neutral en el mercado gana el reembolso típico del 80%, ganará 0.04 x 0.8 = 3.2% anual antes de las comisiones, incluso si la cartera es plana. Pero cuando las tasas son cercanas a cero, también lo es el descuento.

  1. Arbitraje de fusión

Una versión más riesgosa de mercado neutral llamada arbitraje de fusiones deriva sus retornos de la actividad de adquisición. Después de que se anuncia una transacción de intercambio de acciones, el administrador de fondos de cobertura puede comprar acciones de la compañía objetivo y vender acciones de compradores a corto en la proporción prescrita por el acuerdo de fusión. El acuerdo está sujeto a ciertas condiciones: aprobación regulatoria, un voto favorable de los accionistas de la compañía objetivo y ningún cambio adverso importante en la posición comercial o financiera del objetivo, por ejemplo. La compañía objetivo comparte el comercio por menos del valor por acción de la consideración de fusión, un diferencial que compensa al inversor por el riesgo de que la transacción no se cierre y por el valor temporal del dinero hasta el cierre.

En las transacciones en efectivo, las acciones de la compañía objetivo se negocian con un descuento sobre el efectivo pagadero al cierre, por lo que el gerente no necesita cubrirse. En cualquier caso, el diferencial ofrece un rendimiento cuando el acuerdo se lleva a cabo sin importar lo que le pase al mercado. ¿La captura? El comprador a menudo paga una gran prima sobre el precio de las acciones antes del acuerdo, por lo que los inversores enfrentan grandes pérdidas cuando las transacciones se desmoronan.

  1. Arbitraje Convertible

Los convertibles son valores híbridos que combinan un enlace directo con una opción de capital. UNA arbitraje convertible Los fondos de cobertura suelen ser bonos convertibles largos y una proporción corta de las acciones en las que se convierten. Los gerentes intentan mantener una posición neutral en el delta en la que las posiciones de bonos y acciones se compensen entre sí a medida que fluctúa el mercado. Para preservar la neutralidad del delta, los operadores deben aumentar su cobertura, es decir, vender más acciones en corto si el precio sube y volver a comprar acciones para reducir la cobertura si el precio baja, obligándolos a comprar bajo y vender alto.

El arbitraje convertible prospera con la volatilidad. Cuanto más rebotan las acciones, más oportunidades surgen para ajustar la cobertura delta neutral y las ganancias de negociación de libros. Los fondos prosperan cuando la volatilidad es alta o está disminuyendo, pero luchan cuando la volatilidad aumenta, como siempre sucede en momentos de estrés del mercado. El arbitraje convertible también se enfrenta a un riesgo de evento: si un emisor se convierte en un objetivo de adquisición, la prima de conversión se derrumba antes de que el administrador pueda ajustar la cobertura, infligiendo una pérdida significativa.

  1. Evento conducido

En la frontera entre la equidad y la renta fija se encuentran evento conducido estrategias, en las cuales los fondos de cobertura compran la deuda de compañías que están en dificultades financieras o que ya se han declarado en bancarrota. Los gerentes a menudo se centran en la deuda senior, que es más probable que se pague a la par o con el menor corte de pelo en cualquier plan de reorganización. Si la compañía aún no se ha declarado en bancarrota, el gerente puede vender acciones a corto, apostando a que las acciones caerán cuando se presente o cuando un capital negociado para canje de deuda previene la quiebra. Si la compañía ya está en bancarrota, una clase menor de deuda con derecho a una recuperación menor tras la reorganización puede ser una mejor cobertura.

Los inversores en fondos impulsados ​​por eventos deben ser pacientes. Las reorganizaciones corporativas se desarrollan durante meses o incluso años, durante los cuales las operaciones de la empresa con problemas pueden deteriorarse. Las condiciones cambiantes del mercado financiero también pueden afectar el resultado, para bien o para mal.

  1. Crédito

El arbitraje de la estructura de capital, similar a las operaciones basadas en eventos, subyace a la mayoría de los fondos de cobertura crédito estrategias también. Los gerentes buscan el valor relativo entre valores senior y junior del mismo emisor corporativo. También negocian valores de calidad crediticia equivalente de diferentes emisores corporativos, o diferentes tramos en el complejo capital de vehículos de deuda estructurados, como valores respaldados por hipotecas u obligaciones de préstamos garantizados. Los fondos de cobertura crediticia se centran en el crédito más que en las tasas de interés; de hecho, muchos gerentes venden futuros de tasas de interés cortas o bonos del Tesoro para cubrir su exposición a las tasas.

Los fondos de crédito tienden a prosperar cuando los diferenciales de crédito se reducen durante períodos robustos de crecimiento económico, pero pueden sufrir pérdidas cuando la economía se desacelera y se expanden los diferenciales.

  1. Arbitraje de renta fija

Fondos de cobertura que participan en arbitraje de renta fija Obtenga ganancias de los bonos del gobierno sin riesgo, eliminando el riesgo de crédito. Los gerentes hacen apuestas apalancadas sobre cómo cambiará la forma de la curva de rendimiento. Por ejemplo, si esperan que las tasas largas aumenten en relación con las tasas cortas, venderán bonos a corto plazo o futuros de bonos y comprarán valores a corto plazo o futuros de tasas de interés.

Estos fondos suelen utilizar un alto apalancamiento para impulsar lo que de otro modo serían rendimientos modestos. Por definición, el apalancamiento aumenta el riesgo de pérdida cuando el gerente está equivocado.

  1. Macro global

Algunos fondos de cobertura analizan cómo las tendencias macroeconómicas afectarán las tasas de interés, las monedas, los productos básicos o las acciones de todo el mundo y toman posiciones largas o cortas en cualquier clase de activo que sea más sensible a sus puntos de vista. A pesar de que macro global los fondos pueden negociar casi cualquier cosa, los gerentes generalmente prefieren instrumentos altamente líquidos como futuros y forwards de divisas.

Sin embargo, los macro fondos no siempre tienen cobertura: los gerentes a menudo toman grandes apuestas direccionales, que a veces no funcionan. Como resultado, los rendimientos se encuentran entre los más volátiles de cualquier estrategia de fondos de cobertura.

  1. Solo corto

Los mejores operadores direccionales son corto solo fondos de cobertura, los pesimistas profesionales que dedican su energía a encontrar acciones sobrevaloradas. Examinan las notas al pie de los estados financieros y hablan con proveedores o competidores para descubrir signos de problemas que los inversores están ignorando. Ocasionalmente, los gerentes obtienen un jonrón cuando descubren fraude contable u otra malversación.

Los fondos a corto solo pueden proporcionar una cobertura de cartera contra los mercados bajistas, pero no son para los débiles de corazón. Los gerentes enfrentan una desventaja permanente: deben superar el sesgo al alza a largo plazo en el mercado de valores.

La línea de fondo

Los inversores deben llevar a cabo una diligencia debida exhaustiva antes de comprometer dinero a cualquier fondo de cobertura, pero comprender qué estrategias utiliza el fondo y su perfil de riesgo es un primer paso esencial.

Loading...