Reducción de las tasas del BCE, posibles existencias europeas de elevación de QE

Luego de la reunión del jueves del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) en Malta, el presidente Mario Draghi realizó una conferencia de prensa en la que insinuó que había más recortes de tasas de interés y flexibilización cuantitativa sobre la mesa para la reunión del consejo del 3 de diciembre en Frankfurt. Mientras tanto, las principales tasas del BCE se mantendrán sin cambios desde sus niveles de septiembre de 2014, y el programa de compra de activos del banco continuará en € 60 millones ($ 66.8 millones) por mes.

Las tasas de interés del BCE en las principales operaciones de refinanciación (0.05%), la facilidad marginal de crédito (0.30%) y la facilidad de depósito (-0.20%) se han mantenido sin cambios desde el 10 de septiembre de 2014.

Esta señal moderada de Draghi fortaleció el euro en un 2% frente al dólar el jueves por la tarde, a $ 1.113. Los mercados bursátiles europeos también celebraron la perspectiva de un crédito más y más barato, con el DAX de Alemania cerrando un 2.5% y el CAC de Francia un 2.3%. El ETF iShares MSCI Eurozone (EZU) ha subido un 1,4% en las operaciones de la tarde.

"Todos los instrumentos disponibles"

Draghi comenzó su discurso señalando que la compra de activos del BCE "continúa teniendo un impacto favorable en el costo y la disponibilidad de crédito para empresas y hogares". Sin embargo, mencionó una letanía de preocupaciones, incluida la desaceleración del crecimiento en los mercados emergentes y sus posibles efectos sobre el crecimiento y la inflación de Europa. La inflación anual del IPCA de Eurostat fue del -0,1% en septiembre de 2015, frente al 0,1% de agosto. Draghi enfatizó que esta caída en la deflación fue temporal, y que el BCE continuó apuntando a un objetivo cercano pero inferior al 2.0%.

Señalando la disposición del BCE a participar en un mayor estímulo para alcanzar ese objetivo, Draghi dijo: "el Consejo de Gobierno está dispuesto y puede actuar utilizando todos los instrumentos disponibles dentro de su mandato si es necesario para mantener un grado adecuado de acomodación monetaria". Mencionó que el programa de compra de activos de 60 millones de euros al mes, programado para finalizar en septiembre de 2016, podría extenderse aún más si las condiciones lo ameritan. También dejó abierta la posibilidad de que el BCE reduzca las tasas ya negativas, tal vez tan pronto como diciembre.

Las malas noticias son buenas noticias

Que Europa vuelva a coquetear con la deflación es una mala noticia, pero dados los distorsionados incentivos que crea una política monetaria acomodaticia, las malas noticias generan buenas noticias en forma de estímulo adicional. Draghi se ha ganado el apodo de "Super Mario" por liderar la inmersión del BCE en un territorio con tasas de interés negativas e iniciar una ronda masiva de flexibilización cuantitativa. Estas políticas han sido acreditadas con un retorno al crecimiento modesto del PIB, con un promedio de alrededor del 0.4% trimestral desde finales de 2014, pero no han logrado impulsar la inflación.

La deflación es un estado de cosas particularmente peligroso, ya que puede acelerar el crecimiento. Si los consumidores esperan que un automóvil, un microondas o un tubo de pasta de dientes cuesten menos mañana que hoy, pospondrán el gasto, creando una espiral descendente en la que la caída de los precios arrastrará el crecimiento hacia abajo. Algunos comentaristas temen que la deflación en la zona euro se pueda exportar a los EE. UU., Lo que frena el crecimiento y la inflación que, como en Europa, se mantienen obstinadamente por debajo del objetivo.

Por esta razón, los inversores estadounidenses han recibido con beneplácito los comentarios moderados de Draghi. El S&P 500 se cotiza al alza por una amplia falta de noticias inquietantes: los datos de reclamos iniciales (que indican un mercado laboral más ajustado) fueron mejores de lo esperado, McDonald's Corp (MCD) superó las expectativas de ganancias e ingresos, y Alphabet Inc. (GOOG) y Amazon. com Inc. (AMZN) mantuvo a los mercados de buen humor después del cierre.

La línea de fondo

El BCE se ha embarcado en un agresivo programa de estímulo monetario, pero los resultados han sido mixtos. Dado que los resultados mixtos significan que podría haber más estímulo en las cartas, esto es casi algo bueno. Por otro lado, las condiciones que ameritan suavizarse en primer lugar (crecimiento lento e inflación baja o negativa) son recordatorios aleccionadores de que, siete años después del colapso de Lehman Brothers, la economía mundial todavía no está fuera de peligro.

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